碳期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性困局折射出我國(guó)碳金融基礎(chǔ)設(shè)施的階段性短板。做市商制度的引入，實(shí)質(zhì)上是借助市場(chǎng)化力量重構(gòu)交易生態(tài)的關(guān)鍵嘗試。但制度效能的充分釋放，還需要監(jiān)管智慧、技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)培育的協(xié)同共振。當(dāng)報(bào)價(jià)屏上的綠色數(shù)字開(kāi)始持續(xù)跳動(dòng)，或許就是中國(guó)碳金融市場(chǎng)走向成熟的真正標(biāo)志。

作為全球碳達(dá)峰、碳中和戰(zhàn)略的重要金融工具，碳期貨市場(chǎng)本應(yīng)成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與資本流動(dòng)的樞紐。然而，我國(guó)碳期貨市場(chǎng)自啟動(dòng)以來(lái)長(zhǎng)期面臨流動(dòng)性不足的難題，日均交易量不足歐盟市場(chǎng)的5%，部分合約甚至出現(xiàn)連續(xù)數(shù)日的零成交。流動(dòng)性困局不僅削弱了市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，更制約了碳金融市場(chǎng)的整體發(fā)展。破解這一難題的核心，需從市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)與制度創(chuàng)新的維度深入探索。

一、流動(dòng)性不足的四大癥結(jié)

1. 市場(chǎng)參與主體結(jié)構(gòu)失衡

當(dāng)前碳期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)“兩高兩低”特征：控排企業(yè)持倉(cāng)占比高達(dá)68%，風(fēng)險(xiǎn)管理需求強(qiáng)烈；金融機(jī)構(gòu)參與度不足12%，缺乏套利交易群體；個(gè)人投資者占比低于5%，市場(chǎng)投機(jī)力量薄弱。這種失衡結(jié)構(gòu)導(dǎo)致買(mǎi)賣(mài)需求錯(cuò)配，交易連續(xù)性難以維持。

2. 產(chǎn)品體系單一致使功能殘缺

國(guó)內(nèi)碳期貨市場(chǎng)僅有電力行業(yè)主力合約支撐，缺乏跨品種、跨期套利組合工具。對(duì)比歐盟碳市場(chǎng)涵蓋期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期等20余種衍生品的完整體系，我國(guó)市場(chǎng)難以形成多空博弈的良性生態(tài)。

3. 政策預(yù)期擾動(dòng)市場(chǎng)信心

碳配額分配機(jī)制調(diào)整、核查標(biāo)準(zhǔn)變更等政策的不確定性，導(dǎo)致控排企業(yè)普遍采取“觀望式交易”策略。某試點(diǎn)交易所數(shù)據(jù)顯示，政策窗口期前的交易活躍度較平常時(shí)段下降40%以上。

4. 數(shù)據(jù)孤島抬高交易成本

企業(yè)碳排放數(shù)據(jù)核查存在區(qū)域標(biāo)準(zhǔn)差異，第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證覆蓋率不足60%，導(dǎo)致投資者面臨信息驗(yàn)證成本高、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)算困難等問(wèn)題。某券商測(cè)算顯示，數(shù)據(jù)不透明使得碳期貨買(mǎi)賣(mài)價(jià)差擴(kuò)大30%以上。

二、做市商制度的雙向賦能效應(yīng)

1. 流動(dòng)性供給機(jī)制的革新

做市商通過(guò)持續(xù)雙向報(bào)價(jià)，能夠有效填補(bǔ)交易空白時(shí)段。某商品期貨市場(chǎng)引入做市商后，主力合約日均報(bào)價(jià)頻次提升12倍，市場(chǎng)深度增加80%。在碳期貨市場(chǎng)，專(zhuān)業(yè)做市商可提供跨區(qū)域、跨周期的報(bào)價(jià)服務(wù)，緩解地域性交易冷熱不均問(wèn)題。

2. 價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率的質(zhì)變提升

具有信息整合優(yōu)勢(shì)的做市商，能夠通過(guò)算法交易實(shí)現(xiàn)價(jià)格收斂。ICE歐洲期貨交易所的實(shí)踐表明，做市商參與使碳價(jià)波動(dòng)率降低28%，日內(nèi)價(jià)格連續(xù)性提升45%。這有助于形成權(quán)威價(jià)格信號(hào)，引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)制定減排計(jì)劃。

3. 市場(chǎng)生態(tài)的良性重構(gòu)

做市商制度可吸引程序化交易、套利策略等多元參與者入場(chǎng)。美國(guó)RGGI碳市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)顯示，做市商引入后機(jī)構(gòu)投資者占比從31%躍升至57%，日均換手率增長(zhǎng)3.2倍，形成專(zhuān)業(yè)投資者主導(dǎo)的成熟市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

三、制度破局需跨越三重門(mén)檻

1. 資本實(shí)力與風(fēng)控能力的匹配挑戰(zhàn)

碳期貨價(jià)格受政策影響波動(dòng)劇烈，做市商需建立動(dòng)態(tài)對(duì)沖模型。建議借鑒歐盟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，建立配額借貸機(jī)制，允許做市商通過(guò)遠(yuǎn)期掉期等方式鎖定風(fēng)險(xiǎn)敞口。

2. 激勵(lì)機(jī)制的精準(zhǔn)設(shè)計(jì)難題

現(xiàn)行交易所返傭政策對(duì)高頻交易的傾斜，可能導(dǎo)致做市商偏重短線操作。廣州期貨交易所的解決方案值得關(guān)注：對(duì)持續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)長(zhǎng)超過(guò)80%的做市商給予額外手續(xù)費(fèi)減免，引導(dǎo)長(zhǎng)期流動(dòng)性供給。

3. 監(jiān)管框架的適應(yīng)性重構(gòu)

需建立做市商分級(jí)管理制度，根據(jù)資本實(shí)力、合規(guī)記錄設(shè)定差異化的報(bào)價(jià)義務(wù)。同步完善異常交易監(jiān)控系統(tǒng)，防范做市商利用信息優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)。

四、破局需構(gòu)建制度組合拳

做市商制度并非萬(wàn)能解藥，需與其他改革協(xié)同推進(jìn)：

產(chǎn)品維度：加快推出碳期權(quán)、跨境連接合約等創(chuàng)新工具，提升市場(chǎng)吸引力

主體維度：推動(dòng)社?；稹FII等長(zhǎng)期資本入市，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)維度：建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一的碳數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)平臺(tái)，2025年前實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)直報(bào)全覆蓋

碳期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性困局折射出我國(guó)碳金融基礎(chǔ)設(shè)施的階段性短板。做市商制度的引入，實(shí)質(zhì)上是借助市場(chǎng)化力量重構(gòu)交易生態(tài)的關(guān)鍵嘗試。但制度效能的充分釋放，還需要監(jiān)管智慧、技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)培育的協(xié)同共振。當(dāng)報(bào)價(jià)屏上的綠色數(shù)字開(kāi)始持續(xù)跳動(dòng)，或許就是中國(guó)碳金融市場(chǎng)走向成熟的真正標(biāo)志。