碳期貨市場的流動性困局折射出我國碳金融基礎設施的階段性短板。做市商制度的引入，實質上是借助市場化力量重構交易生態的關鍵嘗試。但制度效能的充分釋放，還需要監管智慧、技術創新與市場培育的協同共振。當報價屏上的綠色數字開始持續跳動，或許就是中國碳金融市場走向成熟的真正標志。

作為全球碳達峰、碳中和戰略的重要金融工具，碳期貨市場本應成為企業風險管理與資本流動的樞紐。然而，我國碳期貨市場自啟動以來長期面臨流動性不足的難題，日均交易量不足歐盟市場的5%，部分合約甚至出現連續數日的零成交。流動性困局不僅削弱了市場價格發現功能，更制約了碳金融市場的整體發展。破解這一難題的核心，需從市場機制設計與制度創新的維度深入探索。

一、流動性不足的四大癥結

1. 市場參與主體結構失衡

當前碳期貨市場呈現“兩高兩低”特征：控排企業持倉占比高達68%，風險管理需求強烈；金融機構參與度不足12%，缺乏套利交易群體；個人投資者占比低于5%，市場投機力量薄弱。這種失衡結構導致買賣需求錯配，交易連續性難以維持。

2. 產品體系單一致使功能殘缺

國內碳期貨市場僅有電力行業主力合約支撐，缺乏跨品種、跨期套利組合工具。對比歐盟碳市場涵蓋期貨、期權、遠期等20余種衍生品的完整體系，我國市場難以形成多空博弈的良性生態。

3. 政策預期擾動市場信心

碳配額分配機制調整、核查標準變更等政策的不確定性，導致控排企業普遍采取“觀望式交易”策略。某試點交易所數據顯示，政策窗口期前的交易活躍度較平常時段下降40%以上。

4. 數據孤島抬高交易成本

企業碳排放數據核查存在區域標準差異，第三方機構認證覆蓋率不足60%，導致投資者面臨信息驗證成本高、風險溢價計算困難等問題。某券商測算顯示，數據不透明使得碳期貨買賣價差擴大30%以上。

二、做市商制度的雙向賦能效應

1. 流動性供給機制的革新

做市商通過持續雙向報價，能夠有效填補交易空白時段。某商品期貨市場引入做市商后，主力合約日均報價頻次提升12倍，市場深度增加80%。在碳期貨市場，專業做市商可提供跨區域、跨周期的報價服務，緩解地域性交易冷熱不均問題。

2. 價格發現效率的質變提升

具有信息整合優勢的做市商，能夠通過算法交易實現價格收斂。ICE歐洲期貨交易所的實踐表明，做市商參與使碳價波動率降低28%，日內價格連續性提升45%。這有助于形成權威價格信號，引導實體企業制定減排計劃。

3. 市場生態的良性重構

做市商制度可吸引程序化交易、套利策略等多元參與者入場。美國RGGI碳市場的經驗顯示，做市商引入后機構投資者占比從31%躍升至57%，日均換手率增長3.2倍，形成專業投資者主導的成熟市場結構。

三、制度破局需跨越三重門檻

1. 資本實力與風控能力的匹配挑戰

碳期貨價格受政策影響波動劇烈，做市商需建立動態對沖模型。建議借鑒歐盟市場經驗，建立配額借貸機制，允許做市商通過遠期掉期等方式鎖定風險敞口。

2. 激勵機制的精準設計難題

現行交易所返傭政策對高頻交易的傾斜，可能導致做市商偏重短線操作。廣州期貨交易所的解決方案值得關注：對持續報價時長超過80%的做市商給予額外手續費減免，引導長期流動性供給。

3. 監管框架的適應性重構

需建立做市商分級管理制度，根據資本實力、合規記錄設定差異化的報價義務。同步完善異常交易監控系統，防范做市商利用信息優勢操縱市場。

四、破局需構建制度組合拳

做市商制度并非萬能解藥，需與其他改革協同推進：

產品維度：加快推出碳期權、跨境連接合約等創新工具，提升市場吸引力

主體維度：推動社保基金、QFII等長期資本入市，優化投資者結構

數據維度：建設全國統一的碳數據監測平臺，2025年前實現重點行業數據直報全覆蓋

碳期貨市場的流動性困局折射出我國碳金融基礎設施的階段性短板。做市商制度的引入，實質上是借助市場化力量重構交易生態的關鍵嘗試。但制度效能的充分釋放，還需要監管智慧、技術創新與市場培育的協同共振。當報價屏上的綠色數字開始持續跳動，或許就是中國碳金融市場走向成熟的真正標志。